Saxo Bank et les courtiers…

D’honorables lecteurs de mon site ont attiré mon attention sur Saxo Bank…

C’est un courtier danois ayant le statut de banque, en plein développement, qui plait beaucoup à tous les investisseurs ignares (car ses tarifs sont très bas) et qui respecte a priori très largement les règles prudentielles d’endettement bancaire avec un leverage (mon µ) largement inférieur à 10,

Document 1 :

Saxo Bank	2007	2008	2009	2010 Q4	2011 Q2
Liabilities	9,313	9,039	13,739	21,022	23,632
Equity	0,683	1,417	2,325	2,870	3,170
leverage (µ)	13,6	6,4	5,9	7,3	7,5
Tier 1 (%)	7,3	15,7	16,9	13,7	13,4

Sommes en milliards de couronnes danoises.

C’est parfait. Trop.
D’abord, un courtier ayant le statut de banque est une incongruité.

En effet, en tant que courtier, les ratios normaux d’entreprises devraient lui être appliqués, en particulier son gearing (le montant de ses dettes à long terme) devrait être inférieur à la moitié de ses capitaux propres, mais en tant que banque, c’est le leverage qui s’applique : le total des dettes ne doit pas dépasser 10 fois le montant de ses capitaux propres.

Courtiers et banquiers sont deux métiers totalement différents qui étaient et qui devraient bien être distingués.
Une analyse plus précise des comptes de Saxo Bank s’impose donc…
Les capitaux propres de Saxo Bank sont constitués pour l’essentiel de bénéfices accumulés : 3,1 milliards de couronnes fin juin dernier, ce qui est parfait,
Document 2 :

Le problème est alors le suivant : d’où proviennent ces bénéfices ?
La réponse se trouve évidemment dans le compte de résultat.

En tant que courtier, Saxo Bank devrait tirer l’essentiel de ses bénéfices de commissions facturées à ses clients (en rouge, ligne correspondant à la note 4), moins celles qui qu’elle paie à sa banque dépositaire (ligne correspondant à la note 5), soit environ 50 millions de couronnes…

Document 3 :

… mais l’essentiel de ces bénéfices, 1,3 milliards, provient en fait d’opérations de changes (en bleu, ligne correspondant à la note 6)…

Document 4 :

… qui n’ont rien à voir normalement avec son activité de courtier.

En fait, Saxo Bank gagne de l’argent en tant que teneur de marché d’options sur devises, ce qui est une activité fortement bénéficiaire tant que les paris engagés sont gagnants.

Comme vient de le montrer la faillite de MF Global, un retournement des marchés peut générer un jour des pertes considérables.

Les clients de ce genre d’établissements sont alors dans l’incapacité de savoir où se trouvent leurs titres et leurs disponibilités et à la limite, ils peuvent ne plus pouvoir rien récupérer car le courtier-banquier a dû vendre en catastrophe tout ce qui était vendable, y compris les actifs de ses clients.

Une fois de plus, je constate avec satisfaction que les méthodes d’analyse financière que j’ai mises au point sont très performantes et permettent de déceler généralement les pièges et… les bonnes affaires.

Je remercie Fred Rabeman qui m’a apporté des informations utiles sur cet ersatz de courtier.

Cliquer ici pour accéder aux comptes de Saxo Bank.