La courbe des taux pour les nuls

La courbe des taux, c’est simple.

Tout est simple, mais il est toujours étonnant de constater que beaucoup de personnes ne comprennent pas, ou pas bien certains concepts ainsi que leurs interactions, et donc elles n’en tirent pas les bonnes conclusions.
Quelques petits rappels s’imposent à propos de cette fameuse courbe des taux…

En matière de monétarisme, la courbe des taux est l’écart (le spread) entre les rendements des bons à 10 ans d’un Trésor et ceux des bons à 2 ans correspondants (en points de base).

Cependant, il faut préciser que ce spread n’est significatif que dans des pays normaux c’est-à-dire dans des pays dans lesquels les fondamentaux économiques sont respectés.

C’est ainsi que ces taux doivent être évidemment positifs, car des taux négatifs, ça n’existe pas, c’est inconcevable, inimaginable, impensable comme l’a fort justement dit Jean-Claude Le Tricheur, ce qui constitue manifestement la seule déclaration intelligente qu’il ait pu faire à ce jour.
L’analyse de la courbe des taux n’est donc pas pertinente pour les pays de l’Europe continentale depuis le début de la manifestation de l’€-crise à l’été 2011.

Par ailleurs, le monétarisme n’est pas mécaniciste : les écarts entre les taux de référence doivent s’analyser en tenant compte d’un certain nombre d’éléments endogènes et exogènes…
Finalement, tout est simple, mais la démarche pour arriver à ces analyses simples est parfois un peu complexe !

Avant d’entreprendre l’étude de cette courbe des taux, il ne faut pas oublier que le marché des bons des Trésors est LE marché de référence de tous les autres marchés, d’actions, d’obligations d’entreprises (corporate) et des autres produits financiers.

Depuis mi-2011, le marché de référence dans le monde est celui des bons du Trésor des Etats-Unis.

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Le point de départ de l’analyse de la courbe des taux est donc l’écart entre les rendements des Notes à 10 ans et ceux des Notes à 2 ans, le Yield spread 10y-2y, surtout depuis le début des années 2000,

Document 1 :

Toute analyse monétariste part de graphiques sur lesquels on voit des droites ou des courbes de tendances, ce qui fait que tout est simple !
Même les petits enfants peuvent comprendre les problèmes ainsi représentés.

De très beaux cycles sont ainsi mis en évidence de janvier 2000 à la mi-2012 par la bande de tendance que j’ai tracée à partir des fluctuations de ce spread : des cycles réguliers se succèdent.

Le premier cycle, depuis la fin des années 90 à mi-2006, lors de la présidence de la Fed par Alan Greenspan, est parfaitement classique.
Une bulle monétaire s’était développée avec l’envolée des cours des dot-com.

Les capitaux se sont alors portés préférentiellement sur ces actions au détriment des Notes à 10 ans dont les rendements sont montés logiquement à des niveaux anormalement élevés, les prix des contrats étant inversement anormalement bas à cause de la faible demande sur ces titres,

Document 2 :

Pour faire éclater cette bulle monétaire, les membres du FOMC ont relevé rapidement le taux de base de la Fed, ce qui a fait remonter automatiquement les rendements des Notes à 2 ans qui sont arrimés (pegged) à ceux de la Fed.
Le Yield spread 10y-2y est donc tombé à zéro au début de l’année 2000 puis en territoire négatif à la mi-2000 pour remonter ensuite en repassant par zéro à la fin de cette année-là pour continuer à remonter dans les mois suivants.

L’augmentation du taux de la Fed renchérit les emprunts bancaires et obligataires ce qui entraine une baisse des investissements et donc une baisse du PIB correspondant à une courte et peu importante récession au second semestre 2001.
Pour faire repartir la croissance, les membres du FOMC ont abaissé considérablement le taux de base de la Fed (de mi-2003 à mi-2004) qui est alors tombé à un plus bas historique de 1 % alors considéré comme étant proche du minimum possible, des taux négatifs étant par principe inconcevables, inimaginables, impensables.

Le Yield spread 10y-2y a atteint un sommet mi-2003.
Des taux bas de la Fed favorisent la croissance mais une bulle monétaire s’est alors formée dans l’agrégat M3-M2 (correspondant à la trésorerie globale des entreprises) parce que les banksters ne respectaient plus les règles prudentielles d’endettement.

Les membres du FOMC ont alors relevé considérablement le taux de base de la Fed à partir de mi-2004 pour atteindre un sommet de 5,25 % à partir de juin 2006 jusqu’à septembre 2007 afin de faire éclater cette hypertrophie monétaire létale à terme au point que la courbe des taux s’est alors inversée.

Comme précédemment, des taux courts anormalement et considérablement hauts, sur une base de 5,25 % renchérissent les emprunts bancaires et obligataires ce qui entraine une baisse des investissements et donc une très forte baisse du PIB qui a constitué la Grande Récession.

A partir du moment où des solutions aux causes de cette récession ont été apportées (les banksters ont recommencé à respecter les règles prudentielles d’endettement), les rendements des Notes à 10 ans sont revenus dans leur bande de fluctuation normale dans les 3 % (entre 3,0 et 4,0 %) de janvier 2008 à juin 2011.
En même temps, comme dirait l’Autre, les membres du FOMC ont fait tomber le taux de base de la Fed au maximum, quasiment à zéro car des taux négatifs sont par principe inconcevables, inimaginables, impensables.

Les rendements des Notes à 10 ans dans les normes dans les 3 % et des taux courts (le Bill à 3 mois arrimé au taux de la Fed) au plancher ont fait repartir durablement la croissance du PIB américain.

Normalement et logiquement, compte tenu du rétablissement des fondamentaux aux Etats-Unis, le Yield spread 10y-2y aurait dû baisser lentement pour rejoindre sa bande de fluctuation optimal dans la bande des 100 à 150 points de base,

Document 3 :

Ainsi, les membres du FOMC s’apprêtaient à réussir ce qu’aucun de leurs prédécesseurs n’avaient pu obtenir : la fin des cycles, c’est-à-dire une croissance du PIB réel évoluant durablement d’une façon stable à son optimum (entre 2,5 % et 3,0 %), sans récessions ni périodes de surchauffe, et avec une inflation elle aussi à son optimum (entre 1,0 % et 1,5 %).

Malheureusement un évènement exogène a interrompu cet exploit en gestation : le début de l’€-crise qui s’est manifesté par les fortes turbulences en Grèce.
Ainsi, fin juillet-début août 2011, les rendements des Notes à 10 ans ont brusquement et fortement chuté, ce qui a fait décrocher le Yield spread 10y-2y.

Comme les solutions des causes de l’€-crise n’ont pas été adoptées (à savoir le retour aux monnaies nationales dans les pays de la zone), ce spread tend vers le zéro et même finalement vers des valeurs négatives car l’€-crash qui va se produire aura des répercussions importantes dans le monde et entre autres aux Etats-Unis qui subiront une récession.

Cependant, trois évènements ont fait rebondir sporadiquement ce spread : le sauvetage apparent de la Grèce (à coups de centaines de milliards d’euros) en 2013, l’intervention intempestive des socialistes du FOMC (les Démocrates menés par Janet Yellen que le Donald a eu bien fait de virer) lors de leur réunion du 28 avril 2015, et tout à fait malgré lui, par l’élection du Donald qui a dynamisé les marchés.

Si ces trois rebonds ne s’étaient pas produits, le Yield spread 10y-2y aurait continué à baisser sur sa tendance lourde correspondant à la poursuite des cycles comme la suppression de cette période (de janvier 2012 à octobre 2016) le montre clairement,

Document 4 :

Actuellement, le Yield spread 10y-2y est arrivé à un niveau très bas, proche du zéro symbolique en attendant de l’atteindre dans un avenir proche, ce qui correspondra à l’€-crash si bien annoncé.

Les bons spéculateurs, ceux qui voient juste et loin ont déjà commencé à retirer leurs capitaux des actions pour les réfugier sur les Notes à 10 ans dont les rendements baissent logiquement.
Les membres du FOMC grandement renouvelés sous l’influence dominante de personnes nommées par le Donald continuent à relever le taux de base de la Fed, donc les taux courts.
Le 10 ans baisse, le 2 ans monte, ce spread baisse donc logiquement.

L’€-crash peut avoir lieu à tout moment comme l’a montré brièvement la crise politique de l’Italie de la fin mai à cause des banksters de ce pays.
La chute de quelques-uns d’entre eux provoquera une chute de dominos qui ne sera pas maitrisable.

Tout est simple, une fois que l’on a bien analysé ces problèmes liés à cette fameuse courbe des taux.
Toutes les autres explications ne sont que des élucubrations d’idiots inutiles voire nuisibles gobées par d’innombrables idiots eux-aussi inutiles, les nuls de la Banque de France jouant dans une autre catégorie.