Structure normale des taux

Après la longue période de désinflation pendant les années 80 et 90 et pendant cette €-crise qui perdure, quelle devrait être la structure normale des taux ?
Une mise au point s’impose sur ce sujet…

Lorsqu’il présidait la Fed, Alan Greenspan considérait que l’inflation devait fluctuer dans une bande de 1,0 % à 1,5 % ce qu’il a réussi à obtenir à partir de 1998,

Document 1 :

En effet, le grand risque était alors un nouveau départ de l’inflation qui devait absolument rester contenue à un niveau très bas, à savoir inférieur à 1,5 %.
Comme les risques de déflation étaient quasiment nuls, le plancher d’inflation était alors de 1,0 %, ce qui était considéré comme le niveau de taux le plus bas envisageable.

Après la Grande Récession, les comportements des Américains ont changé : même avec un taux de chômage très bas, et donc le plein emploi, voire des pénuries de main d’œuvre, les salaires n’augmentent pas comme pendant les années 60.
De ce fait, les membres du FOMC ont relevé le niveau optimal d’inflation autour de 2,0 % car les risques de déflation sont devenus envisageables.

Ce niveau d’inflation est maintenant atteint,

Document 2 :

Pour évaluer l’inflation, Alan Greenspan se basait sur l’indice hors éléments volatils, le PCE:PILFE mais les Américains subissent l’inflation sur l’ensemble de tous les prix représentée par le PCEPI qui sont donc actuellement de l’ordre de 2 %,

Jay Powell n’est pas rigoriste en ce sens qu’il n’est pas attaché à des interprétations prisonnières d’objectifs déterminés par des modèles.
Il est pragmatique. Pour lui, plusieurs éléments doivent être pris en considération.

Ainsi par exemple, le PCE:PILFE calculé sur les 6 derniers mois donne une inflation inférieure à 2 % en rythme annualisé, ce qui signifie que la hausse des prix ralentit, ce qui signifie que le taux de la Fed peut revenir petit à petit dans la norme,

Document 3 :

Donc, à partir d’une inflation normale aux alentours de 2,0 % le taux de base normal de la Fed correspondant aux taux courts doit être légèrement supérieur à ce taux d’inflation, à savoir à 2,5 %.

Les rendements normaux des Notes à 2 ans qui sont arrimés (pegged) au taux de la Fed avec un écart moyen de 50 points de base devraient être à 3,0 %.

L’écart entre les rendements des Notes à 10 ans et ceux des Notes à 2 ans, le fameux Yield spread 10y-2y devrait fluctuer dans une bande de 1,0 à 1,5 point, les rendements de ces Notes à 10 ans devraient donc fluctuer dans une bande de 4,0 % à 4,5 %.

Cette structure des taux est logique.
En l’absence d’€-crise, cette structure des taux aurait dû évoluer vers ces valeurs après la Grande Récession,

Document 4 :

Il est bien visible que c’est bien l’€-crise qui a fait plonger les rendements des Notes à partir de juillet 2011.

Cette structure des taux mise en évidence sur ceux des Etats-Unis est une norme qui s’applique logiquement ailleurs dans le monde.

Des rendements de bons de Trésors inférieurs à 2 % correspondent à des situations hors normes révélatrices de dysfonctionnements profonds et dangereux, comme c’est le cas dans la vieille Europe continentale,

Document 5 :

Les membres du FOMC définissent des bandes de fluctuation sur des paliers pour le taux de base de la Fed.

Une innovation intéressante serait de fixer une pente de cette bande de fluctuation correspondant à l’anticipation de l’évolution de leur politique monétaire,

Document 6 :

Des taux négatifs, ça n’existe pas, c’est impensable, inimaginable, inconcevable surtout pour des bons à 10 ans de Trésors de grands pays.
Les marchés suivent ainsi naturellement et spontanément cette tendance avec les rendements du Bill à 3 mois.

Tout est simple.